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美股迎來了重大挑戰。

3月10日晚間美股三大指數集體重挫，道瓊斯指數跌2.08%，納斯達克指數跌4%，標普500指數跌2.7%。今夜，美股市場再度全線跳水。

“美國例外論”至少暫停了。美國花旗銀行在最新的一份研究報告中表示，預計美國的增長勢頭將低于全球其他地區。

多位接受券商中國記者采訪的券商首席分析師表示，無論是宏觀層面還是企業基本面層面，美股都面臨著直接挑戰。美國經濟的下行風險正在不斷加大，而美國科技巨頭也遭遇了更大的挑戰，美股可能呈現趨勢性下行。更多投資者也開始將目光轉向A股市場。

宏觀經濟拖累美股

“美股的下行是趨勢性而非暫時性的。”國金證券首席策略分析師張弛在接受券商中國記者采訪時表示，2月初以來公布的美國一系列經濟數據多數走弱且低于市場預期，上周五出爐的非農數據其實也要比數據本身所顯得更“糟糕”；與此同時，特朗普的一攬子新政又起到了“推波助瀾”的作用，高度的政策不確定性為經濟增長前景蒙上了陰影。

同時，“去通脹”進程放緩、通脹預期升溫的背景下，市場定價了更為鷹派的美聯儲利率政策路徑，這對于當下估值處于歷史高位的美股科技股而言，分母端貼現率的上升無疑將會帶來殺估值。

多位市場分析人士持有類似的觀點。“美股下跌的核心原因是衰退預期下的流動性緊縮恐慌。”民生證券宏觀團隊在提供給券商中國記者的最新一份研究報告中表示，特朗普的“衰退”引導正好碰上了經濟數據的走弱；另一方面，流動性擔憂背后，既有美聯儲縮表末期的不適，更有來自中國和歐洲的“分流”，以及日本央行進一步緊縮的“陰影”。

華福證券策略首席分析師周浦寒也對券商中國記者表示，美國2月ADP就業人數增加7.7萬人，遠低于市場預期的14萬人，為2024年7月以來最小增幅，2月季調后非農就業人口錄得15.1萬人，略低于市場預期的16萬人，2月失業率錄得4.1%，為2024年11月以來新高。此外，美國2月ISM制造業PMI降至50.3，接近榮枯線，多項經濟數據疲軟引發市場對衰退的擔憂。

“總體來看，上周經濟數據疲軟引發市場衰退擔憂，疊加特朗普關稅政策升級等因素導致美股下跌。”周浦寒說。

中國銀河證券首席策略分析師楊超對券商中國記者表示，美股市場近期的下行可能持續很長時間。從短期因素看，消費者信心下降、就業數據波動等經濟指標引發衰退擔憂，短期震蕩下行概率上升。長期視角下，雖美國經濟基本面仍存支撐，但宏觀經濟基本面難以再托舉長期的美股泡沫；市場對美聯儲政策轉向預期增強，未來降息空間及節奏均存在壓力；企業盈利預期回調與科技股估值修正短期施壓。

“當前調整本質上是對前期高估值、政策不確定性及情緒過熱的反饋，疊加經濟周期與地緣風險的階段性共振。”楊超說。

敘事邏輯轉變

在美股調整的過程中，大型科技股普跌，比如特斯拉單日跌超15%，創下2020年9月以來最大單日跌幅，年內跌幅達44.99%。英偉達、蘋果、亞馬遜等也無一幸免。萬得美國科技七巨頭指數年內下跌近15%。

一些市場分析認為，中國科技公司的成長打破了美國科技股的壟斷地位，美國市場龍頭股的敘事邏輯可能已經發生轉變。

以特斯拉為例，隨著國內新能源汽車的崛起，特斯拉在中國市場的競爭力顯著下降，根據中國乘用車市場信息聯席會的數據，2025年2月，特斯拉在中國的批發銷量為30688輛，同比下跌49.16%。而其中國競爭對手比亞迪的王朝和海洋系列電動汽車以及插電式混合動力汽車2月銷售量則同比增長161.4%。

這種競爭已經蔓延到AI等多個產業。方正證券最新一份研究報告指出，DeepSeek以極低的成本實現了與OpenAI相當的性能，打破了Al算力的規模定律，讓市場開始質疑美國科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的開源策略和價格競爭力使得美國科技公司在Al領域面臨更大的競爭壓力。DeepSeek的出現對美國Al科技企業的算力主導敘事造成沖擊，削弱了美國Al優勢，資金抱團美股科技巨頭的理由不再充分，引發了市場對中美科技股相對估值的重新評估。

“從科技股本身的基本面來看，當下美股科技巨頭的資本開支已經處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業績不確定性程度就會放大，尤其考慮到當下這部分科技巨頭的估值或多或少已經透支了未來3—5年，甚至5—7年的盈利前景，因此一旦資本開支預期放緩，估值水平自然也面臨下修。”張弛表示。

中國股市仍具吸引力

花旗稱， DeepSeek證明了中國技術處于西方技術前沿，甚至超越了西方技術，考慮到中國科技行業的實力、政府對該行業的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之后，中國股市仍顯得頗具吸引力。

“以DeepSeek為代表的國內AI產業敘事驚艷了全球投資者，讓大家意識到中國在科技前沿領域的核心競爭力，也一舉打破了過去兩年多市場反復炒作的‘美國例外論’敘事。”張弛表示，去年9月24日以來的國內政策組合拳切實推動了基本面的修復和市場流動性的改善。

華福證券總裁助理兼研究所所長任志強也對券商中國記者表示，國內自上而下的宏觀政策基調轉向明顯，經濟刺激與化債防風險并重，有效助力經濟基本面積極運行，提振市場情緒。而春節后，自下而上的產業迭進進一步增強強國建設的信心，DeepSeek出圈背后蘊含著全球AI產業的宏大敘事，人形機器人升級不斷，具身智能進入新時代。而此次兩會政府工作報告的指引，再次明確高質量發展路徑，有望從政策面和基本面繼續支持慢牛行情。

“春節之后，中國資產在全球市場中脫穎而出，外資對中國經濟發展與權益市場的態度轉向樂觀。”申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，海外機構普遍認為，盡管貿易摩擦等挑戰仍在，但政策托底與創新技術的推動，賦予中國經濟強大韌性。截至3月10日，海外機構對中國2025年一季度GDP增速的預期，已從2025年1月的4.5%上調至4.9%。多數外資機構普遍預期市場將迎來新一輪資金流入與估值修復，對中國資產的配置偏好正發生深刻轉變。

楊超也表示，A股市場呈現顯著優勢，中國通過政策加大穩增長力度，疊加全A指數處于估值洼地，形成明顯估值吸引力。此外，A股近期日均成交額回升反映市場活躍度提升，疊加A股對地緣和匯率波動的較低敏感性，吸引外資流入。

“從經濟周期看，美國面臨政策空間受限與衰退風險，而中國經濟在政策托底下有望企穩回升。”楊超表示，A股市場有望震蕩上行。當前國內經濟處于新舊動能轉換的轉型期，尤其是在新質生產力加速發展疊加一系列政策提振下，A股市場有望迎來結構性估值重塑機會。